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看到有小伙伴争论 $MSTR 是不是真的卖出了 bitcoin:native ，这真的不用争的，确实是卖出了。 SEC 的8-K 已经确认了 Strategy 在 2026年5月26日 至 5月31日 期间卖出 32 枚 BTC，总价约 250 万美元，平均卖价 77,135 美元。 同时文件写明 Bitcoin 数据是按 2026年5月31日4:00 p.m. ET 呈现，所得用于优先股分红。

超详细解读 @binance 的股票交易 — 极致谨慎下的券商牌照分层模式 我详细了解了 Binance 的股票模式以后，不得不佩服 Binance 在合规上的极致小心，可以这么说，目前我看到的多数加密货币交易所的股票形式都是合规的，但 Binance 做的不仅仅是合规，还是一种更谨慎的“牌照”分层模式。 很多交易所接的底层券商都是 Alpaca 这个美国合规的券商，这已经是公开的秘密了，虽然 Binance 也是接的 Alpaca ，但却多了一层 Nest Trading 这个在 ADGM 注册的金融公司。 （Financial Firm，FSP 编号 260000，于 2026年1月5日 生效，Nest Trading 不允许持有或控制客户资金或客户投资。） Nest Trading 是干嘛的呢？在此之前，可能小伙伴们并不知道，Binance 具体是什么？ Binance 现在更像一个品牌或者集团，而不是单一的一家公司。就像是 Google 其实属于 Alphabet 一个道理。 Binance 在阿布扎比全球市场（ADGM）监管框架下有三大核心实体，分别是： Nest Exchange Limited：交易所（Exchange） Nest Clearing and Custody Limited：清算与托管（Clearing & Custody） Nest Trading Limited：券商（Broker-Dealer） 如果用传统金融来理解，就相当于 Binance 把以前一个交易所内部完成的所有事情，拆成了交易所，清算所，托管机构和券商这几个部分。 这种结构其实更像 Nasdaq 负责交易，DTCC 负责清算，券商负责客户和订单的模式，而不是过去那种一个交易所同时负责交易、清算、托管、OTC、理财、转换。 而其中的 Nest Trading 主要就是负责： 1. Arranging Deals in Investments（安排证券交易） 2. Dealing in Investments as Agent（代理交易） 3. Dealing in Investments as Principal（自营交易） 4. Managing Assets（资产管理） 5. Arranging Custody（安排托管） 6.Providing Money Services（资金服务） 总的来说，Nest Trading 实际是一家 Broker-Dealer（券商） + Wealth Platform（理财平台） + OTC Desk（大宗交易部门） 的公司，说人话就是专门负责券商业务的。 所以 #Binance 并不是直接用交易所的主体去对接的 Alpaca ，而是绕了一层通过 Nest Trading 去对接 Alpaca ，这样的好处就在于 Binance 没有直接用交易所主体承接证券经纪服务，而是把证券相关业务放到了 Nest Trading 这个 Broker-Dealer 主体下面，从牌照层面完成了更清楚的业务分层。 这就是我开头说的“牌照”分层。 如果一个交易所直接接 Alpaca，当然也可以是合规的。只要底层券商、开户、KYC、交易、清算、托管、分红、公司行动都处理完整，这个模式本身没有问题。但 Binance 的问题在于用户量、交易量、监管历史、全球覆盖范围都太大。 如果直接用 Binance 交易所主体去连接 Alpaca，就很容易被外界理解成 Binance 自己在向全球用户提供美股券商服务。 但现在多了一层 Nest Trading，逻辑就变成了用户在 Binance 前端下单，Binance 提供交易入口和账户体验，Nest Trading 作为券商主体负责承接和安排证券交易，再把订单路由给 Alpaca，由 Alpaca 负责真实的美股执行、清算、结算、托管、分红和公司行动处理。 这就是牌照分层。 PS：这也是为什么我会强调 Binance 的组成是三大核心实体，其中 Nest Trading 就是核心实体之一，只是在“牌照”上的不同使用。 这样一来，每一层持牌主体的边界就更清楚 Binance 负责前端入口和账户体验，Nest Trading 负责证券经纪和订单安排，Alpaca 负责执行、清算、结算和托管。对于监管和用户来说，每一类金融服务都有对应的持牌主体承接。 这就比单纯“交易所接券商 API”更谨慎。 对用户来说，这种模式最大的意义就是在 Binance 看到的是用 USDT、USDC、BNB 等资产买美股和 ETF，但底层的股票交易会通过 Nest Trading 这个券商主体安排，再交给 Alpaca 去完成执行、清算、结算和托管，所以流动性来自真实美股市场，公司行动也可以由底层券商体系处理，比如分红、拆股、合股、代码变更、退市处理等。 所以 Binance 这次股票交易带来的升级，不只是让用户可以在交易所里买美股和 ETF，而是把自己从单一加密货币交易所进一步升级成全球多资产金融入口。 通过自身 ADGM 框架下的 Broker-Dealer 主体 Nest Trading 去对接 Alpaca，而不是直接用交易所主体承接证券经纪服务，这样既保留了 Binance 前端的用户体验，也让证券经纪、订单安排、执行、清算、结算和托管分别落到更清楚的持牌主体下面。 在合规的基础上，降低了直接用交易所主体开展证券经纪业务带来的牌照错配和监管解释成本。 因此就有了 Binance 前端 + Nest Trading 券商主体 + Alpaca 执行清算托管的这套牌照分层模式。

如果加密货币本身就是一场赌博，那么 — — 交易所 = 赌场本身。 赌客可以赢可以输，但赌场最稳定的收入来自手续费、上币费、做市、清算、借贷、资金费、理财管理费。市场越疯狂，赌场越赚钱，市场越恐慌，赌场也赚钱。只要有人交易，赌场就有抽水。 做市商 = 赌场里的庄家和流动性控制者。 他们不一定每一把都赢，但他们知道桌面上的筹码分布、订单深度、流动性薄弱点和哪里容易触发连环止损。普通玩家看到的是价格，做市商看到的是谁在什么位置会被迫出局。 VC / 一级市场 = VIP 包房。 普通赌客在大厅里抢筹码，VIP 早就在包房里用更低成本拿到了筹码，还能提前知道什么时候开门、什么时候上桌、什么时候大厅开始热闹。等普通人冲进来时，很多筹码已经准备好派发了。 跨链桥 = 赌场之间的筹码兑换通道。 把一个赌场的筹码换到另一个赌场，理论上是提高资金效率，现实里经常也是安全事故最高发的地方。桥出问题，就相当于你还没上赌桌，筹码已经在换汇柜台丢了 喊单 = 赌场门口拉客的人。 负责制造气氛，告诉你哪张桌子热、哪台老虎机刚爆过、哪个项目马上要起飞。最厉害的拉客不是直接骗你下注，而是让你觉得这是一次“时代机会”。 bitcoin:native / ethereum:native = 赌场里最成熟、流动性最强的主桌。 有波动和投机属性，但参与者更多，筹码更深，规则更清楚，庄家也更难随便掀桌。可以把它理解成赌场里最核心的主厅，不一定稳赢，但至少不是临时搭起来的野台子。 山寨币 = 各种高赔率赌桌。 看上去有项目、有技术、有路线图、有生态，其实很多时候核心还是押注筹码会不会被下一批人用更高价格接走。区别只是有的桌子包装成德州扑克，有的包装成百家乐，有的包装成轮盘。 Meme = 老虎机 门槛最低，最容易上头，声音最大，故事最简单，赔率最夸张。大部分人进去是亏钱的，但总会有人截图说自己一把中了 jackpot，于是更多人被吸引进来。 合约杠杆 = 借给你的筹码。 本来只想押 100 美元，赌场告诉你可以押 1,000 美元、10,000 美元，赢的时候放大快感，输的时候直接清零。爆仓本质上就是赌场自动把你的筹码收走，连翻本的机会都不给。 永续合约资金费率 = 赌桌上的动态抽水和筹码平衡机制。 多头太多就让多头付钱，空头太多就让空头付钱，表面上是维持价格锚定，实际上也是不断让赌客在持仓过程中被磨损。 Staking / 理财 / 奖励 = 赌场返佣、积分、免费酒水和会员福利。 让你觉得自己不是在赌博，而是在赚收益。但很多时候收益来源并不是稳定经营现金流，而是来自新筹码、新发行、新补贴，或者项目方为了留住你不离场给你的安慰奖。 空投 = 赌场门口发的免费筹码。 免费筹码的作用不是让你真正发财，而是让你走进赌场、熟悉规则、开始下注。有人靠空投赚到钱，但赌场发筹码的根本目的，是扩大未来的赌客池。 Rug Pull = 黑赌场卷钱跑路。 前面装修豪华，宣传热闹，荷官专业，赔率诱人，等筹码堆满了，灯一关，人没了，桌子也没了。 有人在桌上下注，有人在门口拉客，有人在包房提前拿筹码，有人在维护赌场规则，有人在卖水卖铲子，有人在做庄，有人在抽水。 最残酷的地方在于，大多数人以为自己是在和市场博弈，其实很多时候是在和自己博弈。

其实我并不是这么认为的，很简单，美股也不是从今天才开始的，上个周期的 FTX 就做过美股的生意，DEX 里边还有 STX 也做过美股的生意，FTX 连预测都做过。 重点并不是美股来取代山寨币，重点是因为目前币圈的流动性太差了，这种情况不是没有出现过，每个周期基本都有，而当流动性回归的时候山寨币自然会重新兴旺。 原因很简单，币圈的多数用户都是为了高收益的，而不是为了一年赚个三五倍，美股虽然好，但因为监管的原因很难像加密货币一样暴涨暴跌，牛市的时候经常有山寨币一周涨百倍，这都是很多小伙伴经历过的。 即便是玩美股，我觉得完全买正股的投资者也很少，多数还是在加杠杆玩合约，比如看 #Binance 的 CLUSDT 成交量都快赶上 CME 了，甚至有些时间的成交量甚至超过了 CME 可想而知。 山寨还是会有人玩的，就像是赌场从不因为担心有了麻将室就没有赌客一样。

一年内未移动过的 Bitcoin 重新回到 60% 以上 上一次持仓 $BTC 超过一年没有移动过的占比最高峰的时候是占了总流通量的 70.5% ，当时是在 2023年12月 Bitcoin 的价格价格还不到 40,000 美元的时候。 然后这个数据就在一路下行，可以理解的是长期投资者对于 40,000 美元以上的价格开始出现了犹豫，已经有了卖出的打算。 最低的时候是到了 2025年12月，整整两年以后，BTC 的价格从 12万美元又回落到 92,000 美元的时候，持仓超过一年的 BTC 占了流通总量的 58.374% 。而这段时间也是长期投资者一直在纠结和卖出的时间。 这个时间以后随着 BTC 价格的继续下探，持仓超过一年的 BTC 反而是越来越多了，这就代表了 2024年12月 以后，很多新买入的投资者就不愿意卖出，或者是老的投资者也不愿意减持。 当时 BTC 的价格刚好在 10 万美元，而这也说明了持仓价格在 4万 美元到 10 万美元的投资者其实已经走的差不多了，很有可能低于 10 万美元的价格已经很难让持仓超过 1 年的投资者离场。